Martyna Rosik 
  
Weronika Śmierczyńska 
  
Marta Tomczak 
  
Weronika Szczepaniak 
  
Anna Ziólkowska 
  
Malgorzata Jańska 
  
J Rydz 
  

come    

"Zarządzanie wartością i ryzykiem przedsiębiorstwa na przykładzie: przedsiębiorstwa produkującego wyroby z metalu, organizacji non profit świadczącej usługi przeciwpożarowe oraz instytucji finansowej z zakresu

Otwartych Funduszy Emerytalnych."

M. Tomczak, A. Ziółkowska, W. Szczepaniak, W. Śmierczyńska, M. Jańska, M. Rosik Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu JEL: A10, D700, D780, D920 Słowa kluczowe: zarządzanie wartością i ryzykiem, EVA, koszt kapitału, NOPAT (managing the value and the risk, EVA, cost of capital, NOPAT)

Streszczenie:

Raport przedstawia sposób zarządzania wartością przedsiębiorstwa na przykładzie przedsiębiorstwa produkującego wyroby z metalu, organizacji non profit świadczącej usługi przeciwpożarowe, instytucji finansowej z zakresu Otwartych Funduszy Emerytalnych. Obliczenia przeprowadzone zostały przy wykorzystaniu metody EVA. Wszystkie dane do obliczeń zostały zaczerpnięte ze sprawozdań finansowych wybranych podmiotów gospodarczych.

(A way of managing the goodwill on the example of the enterprise producing products from metal, non-profit organization providing fire services, financial institutions from the scope is reporting back of Open pension funds. Calculations were conducted at using the method Eva. all data for calculations was taken from financial statements of chosen business entities.) 

  Wartość podmiotu zwiększa się, gdy opłacalność włożonego kapitału jest większa niż koszt jego pozyskania. Poprzez dochód rezydualny można ocenić czy zainwestowany kapitał pozwoli na osiągnięcie dochodu, który pokryje wniesione przez inwestora nakłady.Ujemna / dodatnia wartość miernika EVA wskazuje, iż wartość podmiotu spada / rośnie w perspektywie danego roku 2 . Obserwowany podmiot musi zacząć działać, aby wyróżnić się szybkim podejmowaniem decyzji i reagować na zmiany, by móc dalej liczyć się wśród konkurencji.ZAKOŃCZENIECzynników wpływających na samą wartość przedsiębiorstwa jest wiele. Jednym z nich jest skutecznie zarządzanie strukturą finansowania aktywów poprzez kapitał obcy. Wpływa ona bezpośrednio na koszt kapitału i ostatecznie na końcową wartość przedsiębiorstwa5 .Im większy udział kapitału obcego w danym podmiocie gospodarczym tym gorzej, ponieważ w przypadku pogorszenia kondycji finansowej, pomiot musi zaciągać nowe kredyty, co powoduje kolejny wzrost udziału kapitału obcego. Organizacja non profit wykazuje dodatnią wartość ekonomiczną, co każe wysuwać wnioski, iż radzi sobie ona całkiem dobrze z zarządzaniem strukturą finansowania. Z kolei przedsiębiorstwo produkcyjne i instytucja finansowa muszą zdecydowanie skupić się nad poprawą w tej dziedzinie. Zwłaszcza ta ostatnia, gdyż jej wartość coraz bardziej spada.

	WSTĘP Wzór 6: zaangażowany jest za niski żeby wygenerować pozytywny wynik. Badane przedsiębiorstwo Tabela 2 przedstawia obliczenia dla ekonomicznej wartości dodanej organizacji non profit Tabela 3 przedstawia obliczenia dla ekonomicznej wartości dodanej instytucji
	W projekcie przedstawione zostaną trzy podmioty -straż pożarna będąca organizacją Gdy zostały policzone wszystkie dane to wyliczamy wtedy średnioważony koszt z roku 2009 na 2010 bardzo pogorszyło swoją kondycję finansową, ale w roku 2011 nieco świadczącej usługi przeciwpożarowe. Podmiot ten w badanych latach posiada dodatnią finansowej z zakresu Otwartych Funduszy Emerytalnych. Podmiot ten w badanych latach
	non profit, instytucja finansowa oferująca Otwarte Fundusze Emerytalne oraz kapitału, czyli WACC: wzrosła jego wartość mimo, iż nadal pozostawała ujemna. Wskazany podmiot nie budzi wartość EVA, co wynika z faktu, że funkcjonuje on bardziej na majątku własnym niż na posiada ujemną wartość EVA, co wynika z faktu, że funkcjonuje on jedynie na przychodach
	przedsiębiorstwo produkcyjne wytwarzające produkty z metalu. = * * * (1 -) zaufania wśród inwestorów, ponieważ nie jest stabilny. W celu poprawy swojego wyniku zadłużeniu, z czego kapitał zaangażowany jest optymalnie wysoki żeby wygenerować operacyjnych przy jednoczesnym braku przychodów ze sprzedaży. Badane przedsiębiorstwo
	Ke w przyszłych latach jednostka powinna skupić się na obniżeniu kosztów działalności koszt kapitału własnego pozytywny wynik. Badana organizacja z roku 2009 na 2010 bardzo pogorszyło swoją z roku 2009 na 2010 bardzo pogorszyło swoją kondycję finansową. Również w roku 2011 W zarządzaniu wartością przedsiębiorstwa w każdym podmiocie można wykorzystać koncepcję VBM, w której cel strategiczny jest nadrzędny i prowadzi on do wzrostu wartości danego podmiotu, a dokładniej do maksymalizacji jego wartości rynkowej. By efektywnie Kd koszt długu operacyjnej, co pozwoli im zwiększyć NOPAT, unikną w ten sposób zaciągnięcia nowego kondycję finansową jednakże wciąż była ona dodatnia, ale w roku 2011 nieco wzrosła jego mocno spadła jego wartość. Wskazany podmiot nie budzi zaufania wśród inwestorów, Wzór 2: We udział kapitału własnego w strukturze kapitału Wd kredytu, co zwiększyłoby kapitał obcy. Właściciele przedsiębiorstwa powinni inwestować wartość. Wskazany podmiot budzi zaufanie wśród inwestorów, ponieważ jest dość stabilna. ponieważ nie jest stabilny. W celu poprawy swojego wyniku w przyszłych latach jednostka udział długu w strukturze kapitału = + w projekty, których prognozy NPV są dodatnie. Obserwowane przedsiębiorstwo musi zacząć W przyszłych latach jednostka powinna kontynuować działalność a właściciele organizacji powinna skupić się na obniżeniu kosztów działalności operacyjnej, co pozwoli im zwiększyć realizować inwestycje, ważne jest utrzymywanie optymalnej struktury kapitału. Jest ona połączeniem kapitału obcego i własnego, np. kredyt bankowego oraz kapitału pozyskanego w wyniku emisji nowych akcji i reinwestowaniu zysku 1 . Oznacza to, iż obniżony koszt kapitału maksymalizuje wartość majątku właścicieli. Koncepcja VBM składa się z trzech segmentów: działać, aby wyróżnić się szybkim podejmowaniem decyzji i reagować na zmiany, by móc powinni inwestować w projekty, których prognozy NPV są dodatnie. Obserwowany podmiot NOPAT. Właściciele instytucji powinni inwestować w projekty, których prognozy NPV są OBLICZENIA Wzór 3: nielewarowanej 4 . Tabela 1. Ekonomiczna wartość dodana dla przedsiębiorstwa w latach 2009-2011. II. Obliczenia i interpretacja dla organizacji non profit. i reagować na zmiany, by móc dalej liczyć się wśród konkurencji. Aby skorzystać z tego wzoru 3 , trzeba odczytać z tablic wartości beta wartość bety I. Obliczenia i interpretacja dla przedsiębiorstwa produkującego wyroby z metalu. dalej liczyć się wśród konkurencji. musi działać na rynku intensywniej, aby wyróżnić się szybkim podejmowaniem decyzji dodatnie.
	tworzenia, mierzenia i zarządzania wartością. Łączy te płaszczyzny wykorzystując rachunek wolnych przepływów pieniężnych, stopę kosztu kapitału oraz mierniki wydajności. WZORY I ZAŁOŻENIA Ocenę przedsiębiorstwa mierzy się na dwa sposoby: a) Ekonomiczna wartość dodana EVA b) Rynkowa wartość dodana MVA = * (1 + (1 -) * βL 2011 2010 2009 E 8.690.077,90 11.135.422,69 Tabela 2. Ekonomiczna wartość dodana dla organizacji w latach 2009-2011. III. Obliczenia i interpretacja dla instytucji finansowej. 11.067.215,83 D 74.242.513,97 65.727.130,33 64.480.931,45 2011 2010 2009 Tabela 3. Ekonomiczna wartość dodana dla instytucji w latach 2009-2011. współczynnik ryzyka projektu zadłużonego βU współczynnik ryzyka aktywów t We 0,1048 0,1449 E 72.005,21 66.387,19 22.59000 2011 2010 2009 0,1465 Wd 0,8952 0,8551 0,8535 D 3.110,00 4.853,18 351,76 E 39.099.764.111,93 36.455.444.622,27 31.901.071.636,85 efektywna stopa podatku D/E 8,5434 5,9025 We 0,9586 0,9319 0,9847 D 1.071.994.157,42 1.088.589.973,42 387.468.625,39 5,8263 Rm 0,0975 0,0975 0,0975 Wd 0,0414 0,0681 0,0153 We 0,9733 0,9710 0,9880 Zakładamy, iż stopa wolna od ryzyka wynosi 4,5% a stopa zwrotu z rynku 9,75%. Beta nielewarowana wynosi: 0,86 dla przedsiębiorstwa, 0,67 dla organizacji non profit i 0,26 dla Rf 0,0450 0,0450 D/E 0,0432 0,0731 0,0156 Wd 0,0267 0,0290 0,0120 0,0450 BU 0,8600 0,8600 0,8600 Rm 0,0975 0,0975 0,0975 D/E 0,0274 0,0299 0,0121
	W pracy zostanie wykorzystana metoda ekonomicznej wartości dodanej EVA, która 6,8113 4,9717 4,9186 0,0450 0,0450 0,0450 0,0975 0,0975 0,0975 instytucji finansowej. BL Rf Rm BL* 7,1113 5,2717 5,2186 BU 0,6700 0,6700 0,6700 Rf 0,0450 0,0450 0,0450 będzie określać jak wartość jest kreowana w podmiocie. Przez EVA można będzie Wzór 4: Ke 0,4813 0,3218 0,3190 BL 0,6934 0,7097 0,6785 BU 0,2600 0,2600 0,2600
	wywnioskować czy założony kapitał przyniósł podmiotowi stratę czy też zysk. Metoda ta jest różnicą pomiędzy zyskiem operacyjnym a kosztem zaangażowanego kapitału do uzyskania zysku. Ocena wybranych podmiotów zostanie przeprowadzona za pomocą danych z trzech lat ich działalności -2009, 2010 oraz 2011. = + * * ( -) Rf Kd 0,0773 0,0773 BL* 0,9934 1,0097 0,9785 BL 0,2658 0,2663 0,2626 0,0773 WACC 0,0999 0,1001 0,1002 Ke 0,0972 0,0980 0,0964 BL* 0,5658 0,5663 0,52626 stopa wolna od ryzyka Rm stopa rynkowa βL* EBIT 3.793.331,54 1.595.287,75 Kd 0,0773 0,0773 0,0773 Ke 0,0747 0,0747 0,0745 15.032.771,10 NOPAT 3.072.598,55 1.292.183,08 12.176.544,59 WACC 0,0957 0,0956 0,0959 Kd 0,0773 0,0773 0,0773 skorygowana beta lewarowana (powiększona o 0,3) E+D 82.932.591,87 76.862.553,02 EBIT 28.349,33 26.985,08 31.834,70 WACC 0,0744 0,0744 0,0744 75.548.147,28 EVA -5.209.823,78 -6.404.78,53 4.610.375,46 NOPAT 22.962,96 21.857,91 25.786,11 EBIT -272.767.599,18 -223.654.245,05 -133.646.770,60 Wzór 5: E+D 75.115,21 71.240,37 22.941,76 NOPAT -220.941.755,34 -181.159.938,49 -108.253.884,19
	Wzór 1: W celu określenia wartości kosztu długu zakładamy, że stopa oprocentowania Źródło: Opracowanie własne na podstawie Michalski, Grzegorz Marek, Paradoks Cyklu Operacyjnego (Paradox EVA 15.772,59 15.047,68 23.587,12 E+D 40.171.758.269,35 37.544.034.595,69 32.288.540.262,24
	= of Operating Cycle) (February 23, 2013). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2223245 - * ( + ) kredytu wynosi 9,54%. EVA -3.208.914.902,65 -2.973.617.971,73 -2.510.230.073,78
	NOPAT Źródło: Opracowanie własne na podstawie Michalski, Grzegorz Marek, Paradoks Cyklu Operacyjnego (Paradox zysk operacyjny po opodatkowaniu = ! " # $ #% &! ' ( * (1 -)
	WACC of Operating Cycle) (February 23, 2013). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2223245 średnioważony koszt kapitału
	D	kapitał obcy
	E	kapitał własny

Tabela 1 przedstawia obliczenia dla ekonomicznej wartości dodanej przedsiębiorstwa produkcyjnego. Podmiot ten w badanych latach posiada ujemną wartość EVA, co wynika z faktu, że funkcjonuje on bardziej na zadłużeniu niż na majątku własnym, z czego kapitał

T. Dudycz, Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, str. 74

E.F. Brigham, J.G. Hasuton, Podstawy zarządzania finansami, PWE, Warszawa 2005, str. 252

Michalski, Grzegorz Marek, Paradoks Cyklu Operacyjnego (Paradox of Operating Cycle) (February 23, 2013). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2223245

"Betas by sectors", http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

Źródło: Opracowanie własne na podstawie Michalski, Grzegorz Marek, Paradoks Cyklu Operacyjnego (Paradox of Operating Cycle) (February 23, 2013). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2223245

T.Dzikowski, A. Molenda, T. Wilhelm, Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa na przykładzie przedsiębiorstw z branży obuwniczej, dostępny na: files.figshare.com/998747/Zarzadzanie_wartoscia_przedsiebiorstwa_na_przykladzie_przedsiebiorstw_z_branzy _obuwniczej_Dzikowski_T.pdf