Rafal Koziarski 
  
Analiza ryzyka przedsiębiorstwa na

Keywords: przykladzie przedsiębiorstwa z branży 35 -Wytwarzanie, przesylanie, dystrybucja i handel

published or not. The documents may come   L'archive ouverte pluridisciplinaire

R. Koziarski, Wroclaw University of Economics

Analiza ryzyka przedsiębiorstwa na przykładzie przedsiębiorstwa z branży 35 -Wytwarzanie, przesyłanie, dystrybucja i handel energią elektryczną Indeks Kondycji Finansowej FHI (The Financial Health Index) oznaczany grecką literą φ jest uniwersalnym 1 i wieloaspektowym wskaźnikiem służącym ocenie sytuacji finansowej przedsiębiorstwa 2 . Indeks stworzony został poprzez połączenie czterech kategorii wskaźników (podgrup), wchodzących w skład indeksu z odpowiednimi wagami. Oznacza to, iż Indeks FHI jest oparty na piętnastu wskaźnikach 3 pogrupowanych w cztery kategorie. 

  Słowa kluczowe: indeks kondycji finansowej, analiza finansowa, stabilność finansowa JEL Classification: G30 Celem pracy jest analiza sytuacji finansowej spółki w oparciu o indeks kondycji finansowej określający m.in. stabilność finansową spółki, na przestrzeni sześciu kolejnych lat obejmujących okres od 2007 do 2012 roku. Ponadto zostanie przedstawiony schemat tworzenia indeksu PHI wraz z interpretacją wyników. Obliczeń dokonano w oparciu o pracę John'a Zietlow'a pt. "A Financial Health Index for Achieving Financial Sustainability", w której zostały zaprezentowane wykorzystane wskaźniki m.in. płynności, wypłacalności czy finansowej elastyczności spółki. Analiza zostanie przeprowadzona na przykładzie przedsiębiorstwa z branży 35 EKD zajmującego się wytwarzaniem, przesyłaniem, dystrybucją i handlem energią elektryczną.

Wzór 1. Indeks Kondycji finansowej φ

  

	wartości tym większe im dłużej firma prowadzi działalność. Analizowana spółka w 2007r.
	była już 17 lat obecna na rynku tak więc wskaźnik ten przyjął dość wysoką wartość równą Target Liquidity Lambda, który przyjął dość wysokie wartości w głównej mierze ze względu
	2,83, a w 2012r. 3,09 i wskazuję, iż firma jest stabilna. na specyfikę przedsiębiorstwa charakteryzującą się stabilnymi wartościami operacyjnych
	Następnie analizie została poddana wielkość firmy 4 , posługując się wskaźnikiem "size" przepływów finansowych, a co za tym idzie stosunkowo niską wartością odchylenia
	(patrz. tabela 1). Wartość wskaźnika jest to wynik z obliczenia logarytmu naturalnego z standardowego OCF. Ostatnim wskaźnikiem podgrupy Immediate-Term, jest wskaźnik -
	całkowitych dochodów pomniejszonych o zrealizowane i niezrealizowane straty z inwestycji. Current Liquidity Index, w tworzeniu, którego posłużono się założeniem, iż część zadłużenia
	Wysokie i zbliżone wartości tego wskaźnika z roku na rok potwierdzają, iż jest to ogromna długoterminowego, które spółka będzie zmuszona zapłacić w danym roku wynosi 10%.
	spółka ze stabilną sytuacją w obrębie przychodów. Wyższe wartości wskaźnika wskazują na lepszą kondycję finansową, najkorzystniej w tym
	względzie dla spółki wypadł rok 2009. Natomiast podsumowując kategorie wskaźników
	Immediate-Term, można zauważyć, że spółkę charakteryzują ponadprzeciętne wyniki
	płynności finansowej.
	Poszczególne składowe czterech podgrup zostały przedstawione w tabeli 1, wraz ze
	szczegółowymi wzorami każdego wskaźnika oraz wagami, jakie zostały im przypisane.
	Analiza Indeksu FHI badanej spółki została rozpoczęta od wskaźnika wieku,
	wyliczonego w oparciu o logarytm naturalny z "wieku" przedsiębiorstwa czyli liczby lat, które
	upłynęły od rozpoczęcia działalności. Jest to wskaźnik elastyczności finansowej i przyjmuje

źródło: Zietlow, John, A Financial Health Index for Achieving Nonprofit Financial Sustainability, (September 26, 2012). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2049022 (ostatni dostęp: 30 listopada 2013) or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2049022 Kolejnym wskaźnikiem elastyczności jest Asset Instablility Index, informujący o zmienności aktywów przedsiębiorstwa, wyliczany poprzez oszacowanie odchylenia standardowego aktywów od równania trendu wyznaczanego poprzez wartości tych aktywów, przyjmuje tym większe wartości im odchylenie jest większe, co oznacza dużą zmienność. W analizowanym przypadku linia trendu charakteryzuje się łagodnym wzrostem podobnie jak coroczne wartości aktywów, które nie odchylają się znacznie od linii trendu. Trzy powyżej opisane wskaźniki należą do kategorii general subscore 5 , kształtując jej wartości od 2009r. niemalże na maksymalnych wynikach. W skład kolejnej podgrupy (Immediate-Term Subscore) wchodzą cztery wskaźniki płynności i wypłacalności. Ich łączny ważony wynik obejmuje 40% wartości Indeksu FHI. Pierwszym wskaźnikiem tej kategorii jest Cash Reserve Sufficiency Ratio informujący, w jakim stopniu gotówka pokrywała wydatki i amortyzację w danym roku sprawozdawczym, jak wynika z obliczeń oprócz dobrego wyniku w 2009r. wartości tego wskaźnika kształtują się na podobnym zadowalającym poziomie na przestrzeni badanych 6 lat. Natomiast wskaźniki wypłacalności -Modified Cash Ratio 6 , informuje, iż spółka podwoiła stosunek gotówki netto do całkowitych aktywów, co wskazuję na zwiększenie wypłacalności szczególnie w 2009r. i utrzymanie podobnej sytuacji do roku 2012. Następnie analizie został poddany wskaźnik -Kolejną grupę wskaźników, tworzą wskaźniki: OCF Ratio, Asset Ratio i Administrative Expense Ratio 7 , informujące kolejno o stopniu pokrycia zobowiązań krótkoterminowych przez przepływy operacyjne (płynność), aktywów krótkoterminowych przez całkowitą wielkość aktywów (wypłacalność) oraz stosunku wydatków administracyjnych do pozostałych wydatków przedsiębiorstwa (elastyczność finansowa). Ich wartości wskazują, iż ponownie najkorzystniej wypadł rok 2009 pod względem płynności i wypłacalności badanego przedsiębiorstwa.

Wykres 1. Wybrane wskaźniki finansowe

  

					Tabela 1. Indeks Kondycji finansowej -wskaźniki składowe SHORT-TERM SUBSCORE = (Weight 8 x Operating Cash
	weight		GENERAL Ratio SHORT-TERM		(Weight 1 x Age) + (Weight 2 x Size) + (Weight 3 x Asset Intensity Index) Administrative Expense Ratio) Formula Flow Ratio) + (Weight 9 x Asset Ratio) + (Weight 10 x	7,90 2007 7,03	8,61 2008 6,76	9,54 2009 8,44	9,61 2010 8,79	10,00 2011 5,58	10,00 2012 4,05
	8		OCF Ratio						1,05	0,72	1,25	0,75	0,67	0,74
	1	Age (Years since founding)			=Natural Logarithm of Age	2,83	2,89	2,94	3,00	3,04	3,09
	2 9	Size (Total Revenues & Support) Asset Ratio			=Natural Logarithm of Size	23,92 0,15	23,76 0,14	23,84 0,23	23,80 0,18	24,16 0,24	24,19 0,23
	3 10	Asset Instability Index Administrative Expense Ratio						3536 mln 0,63	2842 mln 0,64	2011 mln 0,72	1988 mln 0,84	1157 mln 0,42	1401 mln 0,24
					(Weight4 x Cash Reserve Sufficiency Ratio) + MEDIUM-TERM SUBSCORE = (
			IMMEDIATE-TERM MEDIUM-TERM	(Weight5xModified Cash Ratio) + (Weight6 x Target Liquidity Lambda) + (Weight7 x Current Liquidity Index)	2,78	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00
	4	Cash Reserve Sufficiency Ratio						0,94	0,94	1,36	1,22	1,16	1,11
	5		Modified Cash Ratio			= Net Cash / Assets	0,07	0,05	0,15	0,12	0,14	0,15
	6	Target Liquidity Lambda						54,53	13,84	13,05	44,70	90,12
	7	Current Liquidity Index						1,36	1,18	2,16	1,37	1,38	1,59
		1,40		1,25				
		1,20	1,05						Operating Cash Flow Ratio
		0,80 1,00		0,72		0,75	0,67	0,74	Asset Ratio
		0,60							Administrative Expense
		0,40							Ratio
		0,20							
		0,00							
			2007	2008	2009	2010	2011	2012	

Źródło: Opracowanie własne na podstawie sprawozdań finansowych.

Weight 11 x Net Surplus) + (Weight 12 x Contribution Ratio) +(Weight 13 x Self- Financing Ratio) + (Weight 14 x Financial Debt Ratio) + (Weight 15 x Fundraising Cost Ratio)

  : opracowanie własne na podstawie Zietlow, John, A Financial Health Index for Achieving Nonprofit Financial Sustainability, (September 26, 2012). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2049022 (ostatni dostęp: 30 listopada 2013) or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.204902 89101112 . Niestety z powodu braku danych, wartości tego wskaźnika nie były możliwe do wyliczenia. Ostatnim wskaźnikiem potrzebnym do stworzenia indeksu kondycji finansowej jest Fundraising Cost Ratio oszacowany w oparciu o upraszczające założenia. Wskaźnik jest stosunkiem wydatków firmy na podniesienie kapitału do wniesionych dochodów i support'ów, a im wyższy wyniki tym słabsza kondycja firmy.

		Ostatnia podgrupa (Medium-Term Subscore) wchodząca w skład indeksu PHI z wagą					
		20% zawiera w sobie 5 wskaźników, z których pierwszym jest wskaźnik Net Surplus					
		informujący o zmianie aktywów netto, w przypadku badanej spółki możemy dostrzec duże					
		wahania aktywów netto rzędu kilku miliardów złotych, niepokojący może być również fakt					
		zmniejszenia o 112% aktywów netto i ujemnej ich wartości w 2012r. Wskaźnik Contribution					
		Ratio informuje o stosunku wniesionych dochodów do firmy, w porównaniu do pozostałych					
		2,52 dochodów, jego niska wartość świadczy o stabilności i niższym ryzyku spółki, która korzysta z	5,15	10,00	10,07	8,04	4,01
		dochodów wypracowanych z podstawowej działalności. Wskaźnik nie został wyliczony z					
	11	Net Surplus powodu braku informacji w sprawozdaniach o wielkości wniesionych dochodów. Kolejnym -5296 mln	755 mln	8674 mln	-1295 mln	3558 mln	-441 mln
	12	Contribution Ratio wskaźnikiem jest Self-Financing Ratio służący porównaniu wartości bezwzględnej średnich 0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
		operacyjnych przepływów finansowych z 3 lat z analogicznym okresem średnich z					
	13	Self-Financing Ratio przepływów finansowych, jego wielkość określa stopień samofinansowania spółki. Na	3,35	13,20	7,04	4,61	1,93
	14	Financial Debt Ratio przełomie lat 2009-2012 jego wartość znacząco spadła (kolejno: 13,20 7,04 4,61 1,93). NA	NA	NA	NA	NA	NA
		Następnym wskaźnikiem poddanym analizie jest Financial Debt Ratio należący do					
	15	Fundraising Cost Ratio wskaźników wypłacalności i przedstawiający strukturę długu w przedsiębiorstwie. Im wyższe -1,52	0,81	2,48	1,94	0,76	-0,10
		FINANCIAL HEALTH INDEX (Φ) Overall Score: jego wartości tym gorsza sytuacja firmy. Podsumowując wyliczenia i informacje uzyskane z przeprowadzonej ankiety 13 , = (0.10 x General Subscore) + (0.40 x Immediate-Term Subscore) + (0.30 x Short-Term Subscore) + (0.20 x Medium-Term Subscore) 45,13	79,18	94,85	96,13	82,81	70,17
		otrzymano wartość Indeksu Kondycji Finansowej spółki z branży produkcji elektryczności w					
		granicach od 45,13pkt. (na 100 możliwych) w 2007r. do wartości 96,13pkt. w roku 2010					

źródło(patrz tab.1). Natomiast wynik indeksu FHI w ostatnim analizowanym roku (2012) wyniósł 70,17pkt (spadek o 15%). Podsumowując można stwierdzić, iż badana spółka znajdowała się w ostatnich 6 latah w ponadprzeciętnej kondycji finansowej.