Was bedroht den wirtschaftlichen Aufschwung?
Die Wirtschaft erholt sich schneller von der Coronakrise als erwartet. Zehn Risiken, die unser Wachstum bremsen knnten  Nach dem Katastrophenjahr 2020 rechnen die Wirtschaftsforscher schon heuer mit einer krftigen Erholung und im kommenden Jahr mit noch mehr Wachstum. Doch neben diesem Optimismus werden immer fter warnende Stimmen ber Gefahren laut, die kurzfristig und langfristig auf die Wirtschaft zukommen. Foto: Getty Images / iStock / Schulte Productions  1. Immobilienkrise  Dass Immobilien in sterreich von Jahr zu Jahr teurer werden, merkt jeder, der eine Wohnung oder ein Einfamilienhaus sucht. Zu der Sorge vor steigenden Wohnkosten aber kam vor wenigen Tagen eine neue Warnung hinzu: Ein Gremium der Nationalbank warnte vor einer berhitzung des Immobilienmarktes  also vor einer Blase, die dann platzen knnte. Auerdem wrden Banken zu leichtfertig Wohnkredite vergeben. Sollten die Preise wieder fallen, wrden nicht nur Vermgen schrumpfen, sondern auch Kredite nicht mehr zurckbezahlt werden knnen, was die Stabilitt des Bankensystems gefhrden knnte. Erinnerungen an die Finanzkrise von 2008 wurden wach. Viele konomen halten diese Befrchtungen fr berzogen. Zwar seien die Preise in sterreich seit 2006 strker gestiegen als in anderen europischen Staaten, aber auch die Bevlkerung sei krftig gewachsen, sagt Stefan Bruckbauer, konom der Unicredit Bank Austria. Die Entwicklung sei nicht besonders stark von Krediten getrieben. "Es kommt nun ein groes Angebot von Neubauten auf den Markt, aber selbst wenn die Preise dann wieder fallen, sehe ich keine Immobilienkrise", sagt Bruckbauer. 2. Inflation  Auch andere Preise sind zuletzt gestiegen, vor allem fr Baumaterialien und stark nachgefragte Konsumgter wie Fahrrder. In den USA sind auch Gebrauchtwagen und Flugtickets teurer geworden. Dort ist auch die Inflation im Mai auf fnf Prozent gestiegen, den hchsten Wert seit 13 Jahren. Hierzulande gibt es auch im Wirtshaus gelegentlich bse berraschungen. Kritiker der Niedrigzinspolitik der Notenbanken haben schon lange davor gewarnt, dass die Geldschwemme frher oder spter die Preise in die Hhe schieen lasse. Doch von der Geldentwertung frherer Jahrzehnte ist nichts zu merken. Viele Preise kehren dorthin zurck, wo sie vor der Pandemie lagen, und in der Baubranche sind vorbergehende Lieferengpsse schuld an hheren Preise. Nach jahrelangen Inflationsraten unter den Zielmarken der Notenbanken wre ein leichter Anstieg keine Gefahr, meint etwa der US-konom Paul Krugman. Er frchte sich mehr vor der Disco-Mode der 1970er-Jahre als vor einer Rckkehr der Inflation, schreibt er in der New York Times. Und wenn die Lhne in gewissen Niedriglohnsektoren steigen und damit die Inflation etwas anheben, dann wre das gar nicht schlecht. 3. Steigende Zinsen  Selbst wenn die Inflation keine Gefahr darstellt: Die Angst davor knnte tatschlich der Wirtschaftsentwicklung schaden. Denn wenn die US-Notenbank Federal Reserve und die Europische Zentralbank (EZB) unter dem Druck von Inflationsfalken zu frh auf die Bremse steigen und die Zinsen krftig anheben, dann komme der Wirtschaftsaufschwung rasch zum Stillstand, warnt Bruckbauer. "Es gibt keine gute Begrndung fr Zinserhhungen", sagt er. "Trotz der niedrigen Zinsen gibt es keinen Boom bei Krediten. Deshalb steigt zwar die Geldbasis der Notenbanken, aber nicht die Geldmenge." Dass die Leitzinsen ewig auf Null bleiben, sei allerdings auch nicht zu erwarten. Aber selbst eine moderate Erhhung wrde die Investitionsttigkeit nicht bremsen, glaubt Bruckbauer. Denn Unternehmen investieren dann, wenn die Geschftserwartungen positiv sind, und nicht, weil die Kredite billig sind. 4. Staatsverschuldung  Die Milliardenausgaben fr die Bekmpfung der Wirtschaftskrise haben die Staatsschulden in fast allen Staaten explodieren lassen. In sterreich stieg die Schuldenquote von 70 Prozent der Wirtschaftsleistung vor der Pandemie auf fast 90 Prozent in diesem Jahr. Dieser Schuldenberg msse in den kommenden Jahren schrumpfen, fordert etwa der Fiskalrat, der auf die Schuldenpolitik schaut. Aber das ist ohnehin zu erwarten, wenn die Konjunktur wieder anspringt und dadurch das Budgetdefizit wieder sinkt und sich in Richtung eines Nulldefizits bewegt. Liegt das jhrliche Defizit unter dem realen Anstieg des Bruttoinlandsprodukts, dann sinkt automatisch auch die Schuldenquote. Die Zinsbelastung fr sterreichs Budget bleibt dank der niedrigen Zinsen gering; immer noch kann sterreich dank seiner hohen Bonitt Anleihen mit Negativzinsen an internationale Anleger verkaufen, wird daher dafr bezahlt, dass es Schulden aufnimmt. Und bei etwas hherer Inflation bleiben auch hhere Zinsen leicht verkraftbar. "Solange die Realzinsen niedriger sind als das reale Wachstum, sinken allein dadurch die Staatsschulden", sagt Bruckbauer. 5. Steuererhhungen  Deshalb sind auch in den kommenden Jahren keine Steuererhhungen notwendig, um die Kosten der Corona-Hilfsprogramme zu decken. sterreich kann mit dem greren Schuldenberg mittelfristig gut leben. Weder Einkommens- noch Verbrauchs- oder Vermgenssteuern mssen steigen, weil irgendeine Rechnung beglichen werden muss. Die hohe Abgabenquote liee da ohnehin wenig Spielraum  anders als etwa in den USA, wo die Biden-Regierung hohe Einkommen sehr wohl hher besteuern mchte, um Investitionen und Sozialprogramme zu finanzieren. Eine CO2-Bepreisung soll die Anreize fr weniger klimaschdliches Verhalten schaffen. Foto: APA / dpa / Julian Stratenschulte  Das bedeutet aber nicht, dass sich im Steuersystem nichts ndern soll. Es gibt kaum einen Experten, der nicht eine steuerliche Entlastung der Arbeit fordert. Ob dies durch neue Steuern auf Vermgen und Erbschaften finanziert werden soll, ist politisch hei umstritten. Auch der Klimaschutz verlangt steuerliche Manahmen, nmlich eine CO 2 -Bepreisung, die Anreize fr weniger klimaschdliches Verhalten schaffen soll. Aber dafr knnten andere Steuern wieder gesenkt werden. 6. Insolvenzwelle  Die Zahl der Unternehmenspleiten ist im Vorjahr zurckgegangen  nicht weil die Wirtschaft so gut luft, sondern weil der Gesetzgeber die Verpflichtung zur Anmeldung von Insolvenzen ausgesetzt und Finanzmter, Sozialversicherungen und die Banken auf die Eintreibung von Schulden verzichtet haben. All diese Schutzmanahmen laufen heuer aus, was die Zahl der Insolvenzen in die Hhe treiben wird. Doch mit einer Insolvenzwelle wie in den 1990er-Jahren rechnet Bruckbauer nicht  auch dank der krftigen Konjunkturerholung. Vor allem groe Unternehmen, wo eine Pleite viele Arbeitskrfte kostet und Zulieferer mitreien kann, seien gut aufgestellt. Treffen drfte es eher Einpersonenunternehmen im Dienstleistungssektor oder kleine Betriebe, die wenige Angestellte und kaum Bankschulden haben. "Fr die Betroffenen ist das ein harter Schlag, aber der gesamtwirtschaftliche Fallout ist geringer", sagt Bruckbauer. Eine Rckkehr zum normalen Insolvenzgeschehen wre gut fr die Wirtschaft. Denn wenn schwchere Betriebe den Markt verlassen, haben die besser Aufgestellten mehr Chancen zum Wachsen. 7 Arbeitsplatzverluste  Die durch die Lockdowns ausgelste hohe Arbeitslosigkeit sinke rasch, mit einer Situation wie vor der Pandemie sei dennoch nicht so bald zu rechnen, sagt Bruckbauer: "Ich sehe das Risiko eines kleinen Hgels, der lnger bleiben wird", sagt er. "Nicht alle Unternehmen werden genau die Leute, die sie freigesetzt haben, wieder zurcknehmen. Das schafft gerade bei lteren lngerfristige Probleme." Gleichzeitig werde der Arbeitskrftemangel anhalten, auch weil sich der Zuzug aus dem EU-Ausland durch die Pandemie eingebremst habe. Lngerfristig bedroht vor allem die Digitalisierung Dienstleistungsjobs, etwa im Einzelhandel, der unter der Konkurrenz von Amazon und Co leidet. Diese Angestellten werden in anderen Branchen wieder Arbeit finden knnen  aber nicht sofort. "Gewisse Anforderungsprofile wird man nicht mehr brauchen", sagt Bruckbauer. "Das ist politisch gefhrlich." 8. Klimawandel  Lngerfristig ist die Erderwrmung eine massive wirtschaftliche Bedrohung. Aber kurzfristig frchten sich manche Unternehmer viel mehr vor den Manahmen, die den Klimawandel eindmmen sollen. Das gilt besonders fr Klein- und Mittelbetriebe, die etwa gegen die Nova-Erhhung bei gewerblichen Lieferwagen Sturm laufen. Und weil die Kleinen in der Wirtschaftskammer den Ton angeben, erscheint es derzeit so, als wre die Wirtschaft gegen eine entschlossene Klimapolitik. Lngerfristig ist die Erderwrmung eine massive wirtschaftliche Bedrohung. Foto: APA / Helmut Fohringer  Groe Unternehmen htten sich hingegen auf einschneidende Manahmen eingestellt und stnden auch von vielen Seiten unter Druck, ihre Geschftsmodelle zu ndern, sagt Bruckbauer. "Sie wollen einen klaren global abgestimmten Rahmen, der langfristig dann auch so umgesetzt wird", sagt er. Aus gesamtwirtschaftlicher Sicht halten sich Chancen und Risiken zumindest die Waage. 9 Protektionismus  Mit der Abwahl von US-Prsident Donald Trump ist die Angst vor wachsendem Protektionismus gewichen, aber vielleicht zu Unrecht. Denn der langsame Rckzug von der Globalisierung wurde durch die Pandemie beschleunigt; unter dem Argument der Sicherung von Lieferketten bleibt wirtschaftlicher Nationalismus in der Politik und der ffentlichen Meinung populr. Gerade fr exportabhngige Staaten wie sterreich kann dies den Wohlstand gefhrden. Auch kologische Manahmen wie ein Klimazoll fr Produkte aus Lndern mit hohem CO 2 -Emissionen knnen  selbst wenn sie grundstzlich vernnftig sind  Handelskonflikte anheizen und so zu mehr Protektionismus fhren. 10 Stagnation in Europa  Der britische Economist hat vor kurzem dargelegt, wie sehr Europas Wirtschaft in den vergangenen Jahren im internationalen Wettbewerb zurckgefallen ist: Von den 100 wertvollsten Unternehmen der Welt waren im Jahr 2000 41 europisch; heute sind es nur noch 15. Die strategisch wichtigen Branchen werden von den USA und China dominiert. Auch bei der Innovation und beim Wachstum hinkt Europa hinterher: Die Erholung von der Weltfinanzkrise dauerte vor einem Jahrzehnt hier viel lnger als in den USA, vor allem wegen der Euroschuldenkrise und der als Reaktion darauf durchgesetzten Sparkurse. Auch nach der Corona-Pandemie fllt das Wachstum in der EU schwcher aus als in den USA, von China gar nicht zu reden. Fr viele konomen ist der chinesische Staatskapitalismus die grte Gefahr fr die europische Wirtschaft. Denn anders als westliche Konzerne werden Unternehmen in China mit staatlichen Krediten gefttert und mssen sich im Kampf um Marktanteile nicht um Profitabilitt kmmern, betont Bruckbauer. Und da China sich an die globalen Wettbewerbsregeln nicht hlt, untergrbt es das Vertrauen in den freien Handel, von dem Europa bisher so profitiert. Der alte Kontinent mag immer noch der beste Platz zum Leben sein, aber bei fehlender wirtschaftliche Dynamik droht eine anhaltende Stagnation, die auch den Sozialstaat gefhrden wrde. Laut Bruckbauer wren solche eine entschlossenere Industriepolitik, die nicht in Protektionismus abgleiten darf, ein Verzicht auf bertriebene Sparpolitik und ein Augenmerk auf soziale Verwerfungen, die den politischen Populismus anheizen. Denn dieser ist auch konomisch gefhrlich. (Eric Frey, 26.6.2021)